［摘取 要］石油勘探项目具备投资建设时间宽、投资不可逆性和较高的不确定性等特点，传统的投资决策方法忽略了石油勘探项目的期权价值，经常高估了项目的价值，从而造成错误的决策。本文通过实例，将二叉树定价模型应用于在石油勘探项目投资决策中，较为分析了实物期权法的合理性。　　［关键词］石油勘探 实物期权 二叉树期权定价模型 　　一、实物期权法的概念 　　实物期权是金融期权理论在实物（非金融）资产期权上的拓展。它是一个投资方案产生的现金流量所建构的利润，来自于目前所享有资产的用于，再行再加一个对未来投资机会的自由选择。

　　二、石油勘探项目实物期权评价模型建构 　　石油勘探工程最后的价值反映在一定的勘探投资下取得的预测油气储量价值。现设于石油勘探阶段中某个决策点的预测油气储量价值为V，在t（年或月或日）时间段内，要么油气储量价值以下跌因子u变成，油气储量价值下跌的风险中性概率为p；要么油气储量价值以暴跌因子d变成，油气储量价值暴跌的有序概率为()。　　经过t时间到到期日时开始投资，投资额为I。

从欧式看涨期权角度分析，决策点的预测油气储量期权价值C，要么下跌后价值变化为，概率为p；要么暴跌后价值变化为，有序概率为( )。根据期权内在价值的定义，这两个值相等在两种有可能状态中油气储量价值和投资额之间的差额。

当然，在任何状态下，看涨期权的最小值是零。于是有： 毕业论文网 http://www.lw54.com 　　三、现代科学分析 　　1. 项目背景 　　一石油公司经过区域勘探，找到一块并未研发土地有可能不存在石油，打算开始实行一项石油勘探工程，所须要投资为I =10000万美元。如果石油市场平稳且油价较高，勘探效果好，一年后预计取得的油气储量价值为18000万美元；如果油价较低，勘探效果很差，则一年后预计取得的油气储量价值为4000万美元。

假设勘探效果好与勘探效果很差的概率各为0.5，考虑到该油气勘探项目的高风险性，确认贴现率为25%。　　2．传统清净现值法分析 　　按照传统清净现值法分析，则该工程项目产生的油气储量资产现值： 　　于是清净现值为：NPV=V-I=8800-10000= 1200万美元 　　似乎，按传统的分析方法，清净现值NPV = 1200万美元0，此石油勘探工程无法实行，该油田不应之后勘探研发。　　3．实物期权期权价值分析 　　假设石油公司享有一年以上的石油勘探权，实行石油勘探工程的决策延期一年作出。

这样，这个项目可以看做是一个以油气储量资产现值为标的资产，石油勘探工程投资为继续执行价格，届满期限为一年的欧式看涨期权。在这里可以合理地假设油气储量资产现值遵从单期的二叉树产于，即当前值为V=8800万美元，一年后有两种有可能状态，一是下跌，uV=18000万美元，相等于下跌因子u=2.0；二是暴跌，dV=4000万美元，相等于暴跌系数d=0.5，无风险利率所取r =0.8。

毕业论文网 http://www.lw54.com 　　考虑到资金的机会成本，则一年后实行石油勘探工程的投资价值为： 　　 万美元 　　于是一年后储量价值下跌后的期权价值为： 　　=7200万美元 　　一年后储量价值暴跌后的期权价值为： 　　=0万美元 　　由式（8），可计算出来出有延期一年后获得的油气储量资产期权价值： 　　=2578万美元 　　由实物期权的涵义，对于上述延期期权，其价值C不应相等该勘探工程项目的净现值NPV 与可延期决策权的价值即期权溢价OP之和，于是可得出结论可延期决策权的价值为： 　　OP C-NPV 2578 ( 1200) 3778万美元 　　可见，这个2777万美元的延期决策权的价值被传统的净现值法忽视了，或者说，如果考虑到石油勘探工程项目中包括的可推迟决策这一灵活性，其价值为3778万美元。因此，该项目无法退出，必须等候一年后再行实行。

　　四、结论 　　上述传统清净现值法和期权价值法产生相反忽略的两个决策结果，其根本原因是对于不确定性和风险的有所不同观点和处理方式。用于期权的方法处置不确定性情况下的项目展开投资决策时，比传统的票据现金流法更加能挖出不确认环境下项目所具备的期权价值，可以防止应用于财务清净现值法展开经济评价所导致的高估项目价值、甚至造成错误决策的问题。

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